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華泰宏觀:外需分化掣肘出口 基數效應拉升進口2015-12-12 10:52:40 | 編輯: | 查看: | 評論:0

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【華泰宏觀】外需分化掣肘出口,基數效應拉升進口——點評11月進出口數據

張晶 侯勁羽 華泰宏觀研究

外部景氣繼續分化,11月出口同比與上月持平

11月出口同比降3.7%,前值降3.6%。三季度美國、歐元區和日本GDP增長均為可觀,但近兩月三地區景氣出現一定分化。從先行指標看,11月美國PMI大降1.5至48.6,是6月見頂后第五個月連續回落,但進口分項雖有上升,但仍低于50;而歐元區PMI升0.5至52.8,日本PMI升0.2至52.6。三地都是我國重要的出口目的地,但美國景氣回落對出口的拖累似超過歐日景氣向好的貢獻。我們認為這部分是由于歐日都處于量寬模式,經濟轉好不代表對外部的需求走強。

中西部地區出口存在后發優勢

在出口持續弱勢的局面下,其結構也在變化之中。今年以來從貿易方式看,一般貿易強于加工貿易;從產品種類看,技術含量較高的產品如電話機、印刷電路、集成電路、手表等強于低級產品;而從出口企業經營地區來看,部分中西部地區強于東部地區。1-10月,青海省出口同比增59%,河南(17%)、湖北(14%)、廣西(14%)、陜西(12%)、內蒙(5%)、湖南(4%)均有相當增長。而東部地區除福建(2%)和浙江(1%)外均為負增長。這表明中西部地區隨著經濟、基建發展,以及勞動力成本優勢,在出口方面仍有相當潛力。

基數效應主導進口,11月進口顯著好于前值

11月進口同比降5.6%,前值降16.0%。今年以來進口在大宗商品價格走低和內需不振雙重打壓下,月度15%左右的降幅竟已成為常態。本月進口同比大幅好于前月,其中有一定穩增長政策的帶動,但主要是基數差異所致。從進口價格指數看,進口負增長有六成是由于進口商品價格走低所致,純粹的數量減少對負增長貢獻在四成。

貿易順差對匯率有一定支撐作用

11月貿易順差3431億元,較前月再度擴大2%。由于進口跌落幅度遠超出口,今年以來外貿余額出現持續的衰退性順差,這一模式也在日本、韓國出現。高貿易順差既有原材料價格走低的因素,也反映了內部需求弱于外部需求的現狀。在匯率方面,高順差相當于外匯儲備的增加,對支撐匯率反倒有好處,但在中美貨幣政策背道而馳的情況下,這只是次要的因素。

四季度出口強于三季度,但進口轉好的持續性存疑

上月25日海關總署又發布了《海關總署進一步促進外貿穩定增長若干措施》,內容涉及改進通關監管服務、推動加工貿易創新發展、進一步清理和規范進出口環節收費以及做好海關統計、打私、國際合作工作。這些政策在提振短期外貿方面力度有限,但對于規范外貿制度乃至適應類似TPP的多邊深度開放有積極意義。今年以來穩外貿政策不斷,但都不涉及到匯率。11月外儲再度轉為下降870億元,顯示人民幣貶值壓力仍在持續醞釀。雖然從景氣數據看,美國企業活動在加息前夕越發保守,但強勁的非農數據或已使聯儲下定決心啟動加息。我們預計聯儲2016年還會加息2-3次,人民幣匯率仍將在央行的引導下緩幅走貶。總體來看四季度出口強于三季度,但進口轉好的持續性存疑。

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